“危险”的“赛道投资”

　　原标题：资事堂

　　作者 徐行

　　编辑 袁畅

　　进入虎年，随着几只热门赛道的“标志”股——药明康德（维权）、宁德时代、东方财富先后出现跳水。过去三年在股市无往而不利的“赛道投资”似乎逐步逼近“清算时刻”。

　　附图：医药行业的“茅台”药明康德在过去六个月内调整了近50%

　　业内一些知名的基金经理葛兰、崔宸龙在节后受到了高度的关注、热议和争论。

　　这样的争论在此前两年都发生过（发生在其他基金经理身上），但似乎没有今年如此大的臧否之声。

　　一些第三方基金销售平台，据说开始“降温”对部分热门基金的推荐。但随之而来，它们又把突出的推荐位置，推给了规模较小的赛道基金经理的身上。

　　但业内的批评声已经响了起来：“重仓押注某一板块，违背了均衡配置、分散风险的投资组合管理的基本原理。”汇添富基金总经理张晖在汇添富公众号的新春寄语中认为。

　　“（这种行为）像病毒式一样传播并影响着基金经理们。”他还提到。

　　01

　　持续崛起的赛道基金

　　所谓的赛道基金，指的是公募偏股基金中，单一行业配置比重格外高的品种。

　　目前业内知名度最高的赛道基金经理，都诞生于过去三年“超额收益”明显的医药、科技和半导体、新能源行业中，其代表人物包括新能源领域的崔宸龙；医药领域的葛兰；科技领域的冯明远、蔡嵩松等。

　　其中，过去三年的基金行业年度业绩第一名，均被当年重配热门行业的基金经理获得。无疑是赛道基金经理热度持续上升的最佳实证范例。

　　在刚过去的2021年中，前海开源的崔宸龙管理的前海开源新经济基金，获得了混合类基金的第一名。崔宸龙管理的前海开源公用事业基金获得了全市场和股票类基金的双料冠军。

　　值得注意的是，赛道型基金经理亦有“先天”和“后天”之分。后天的赛道型基金经理，往往把一只全市场基金，或一个行业约束向其他风格的基金，“打造成”自己偏好的风格和行业属性。

　　比如去年的行业冠军前海开源公用事业基金，其招募书的主要投资目标为“A股和港股通标的股票中受经济周期影响较小、分红相对稳定的公用事业行业相关股票”（如下图1）。

　　而其2021年2季度末的实际投资高度偏向“新能源产业链”（如下图2）。这是典型的后天型赛道基金经理的持股特征，反映了强烈的基金经理的个人行业偏好。

　　02

　　销售平台“功不可没”

　　必须承认，目前业内主流且规模最大的基金，普遍带有鲜明的行业特征，或者具备明显的行业偏好。

　　过去两年业内最负盛名的顶流基金经理：坤坤（偏向消费）、春春（偏向消费）、兰兰（偏向医药）、松松（偏向半导体），都有自己明显的行业持仓偏向。

　　而背后，销售机构的积极推动、广为宣传“功不可没”。

　　比如，业内最大的股票销售渠道招商银行的APP，2月8日节后第一天的开屏即出现了 “全民招财节”。相关页面的内容是关于：“选好赛道，投资如虎添翼”。

　　类似的内容也占据了当时APP首页的最显眼的位置。

　　具体来看，招行APP当时的推荐页面重点显示的“好机会”主要涉及4大赛道：元宇宙、新能源、农业+消费、军工。其中新能源重点推荐的即是前海开源的崔宸龙经理的产品。

　　此外，招行当时的布局还打通了APP的内部直播。

　　在“新能源好机会”的部分，去年的冠军基金经理崔宸龙也安排了直播按钮，旁边列出的是他管理的2021年收益率最高的基金——前海开源公用事业。

　　不过，最新的2月14日，招行的首页明显位置已经不再是基金推荐。其全民招财节的页面的重点推荐基金的第一个也调整为了嘉实谭丽，这或许是银行渠道的“应变”吧。

　　03

　　渠道风气“愈演愈烈”

　　招行开年以来对赛道基金的重视只是销售渠道领域的一个“缩影”。

　　在最知名的第三方基金销售平台支付宝APP上，迄今对于赛道及基金也是比较重视的。

　　其备受关注的金选基金栏目里，目前（2月14日）首页展示的依然是三个赛道风格鲜明的基金，两个科技基金、一个消费基金。

　　其中一个标榜了科技名将，一个标示了消费尖子生。

　　这或许体现了业界对于主打基金的态度——“赛道产品依然是最值得重视的基金产品类别之一”。

　　04

　　赛道投资隐忧何在？

　　全市场产品，还是赛道产品，从表面上看，仅仅是投资契约和方向不同的问题，但为何会引发如此大的关注和反弹之声呢？

　　其核心，可能还是在于部分基金经理的投资管理，与销售渠道的推介话术，与最终基金投资人预期之间存在的很大的落差。

　　汇添富总经理张晖在开年的致全体员工的信中非常详尽的表述了这种情况的结果。

　　他认为，在投资端，行业中出现了一些基金经理投资极端化、集中化的趋势，即重仓押注某一板块，这违背了均衡配置、分散风险的投资组合管理的基本原理。

　　而某些基金经理（通过）极端投资某一板块，博取短期业绩排名，规模从很小快速增长到一二百亿元的“成名”故事，（这种做法）像病毒式一样传播并影响着基金经理们。

　　而销售端方面，销售机构和终端客户越来越热衷所谓“流量”，即什么基金关注度高就买什么。特别是中国高度发达的互联网化使得信息传播更快更精准，更是加速了这种行为。

　　什么产品有流量呢？短期业绩亮眼的，或者某一流行时尚的主题投资基金，当然也有标签化的风险收益特征明晰的长期业绩不错的基金。

　　（这导致）基金产品的两个要素：一个是收益，另外一个是风险。大家总会拿一个来比较，另外一个要么时间短关注不到，要不就彻底忘记了。

　　从产品端来说，张晖认为，市场上出现了大量的主题基金或行业基金。特别是指数基金中，出现了很多极为细分的行业主题基金。这些基金打着当下被大众追捧的主题，具备很好的流量效应，短期业绩也有不错的表现，但忽视了指数的市场容量和长期投资价值，其结果往往是吸引普通投资者参与了波动性很大的行业主题性投机。

　　赛道产品的发展前景应还有很远，但它的发展速度、合理规模、销售时机等如何把握尤其值得斟酌。这或许也是继基金规模后，另一个考较行业智慧的话题了。

　　本期责任编辑 倪静

责任编辑：冯体炜