| 2021 年全行业恢复节奏明显分化，2022 年整体经营压力犹存。2021 年政策相关性大的行业投资修复力度不足，基建投资增速仅0.2%，房地产投资继续下行；制造业等市场化投资修复有所加快，“产业升级”、“双碳战略”打开了高技术、新能源等赛道的长期空间，工业利润整体好转提振了经营主体的短期投资意愿；消费修复进度总体偏慢。展望2022 年，我们认为房地产、制造业、消费等多数行业面临压力，有利因素在于基建投资有望发挥出托底作用，高技术、新能源等产业将延续高景气。若配套产业政策能够陆续推出以匹配今年积极的GDP 增长目标（5.5%），则相关行业的增速也可能迎来突破。
房地产基建：基建投资触底后有望迎来反弹，房地产投资维持趋弱态势。
2021 年，受到行业监管政策趋严、企业资金不足、市场违约现象增多以及优质项目储备不足等诸多因素影响，基建和房地产行业的投资动力明显偏弱。2022 年基建投资有望触底反弹，主因资金端和项目端预计较2021 年将有明显改善，保守估计2022 年增速4.5%以上；房地产行业在政策、资金、土地等多重因素影响下，投资预计继续走弱，基准情形下同比-1.3%。
制造业：全行业投资有回落可能，但高端制造的热度有望延续。 2021 年制造业投资增速处于平稳恢复过程中，全年同比增长13.5%，领先全部投资8.6pct。产业升级和“双碳”战略助推新能源汽车、通信技术、半导体、软件开发、国防军工等高技术产业实现蓬勃发展，企业主动扩张意愿强，2022 年高景气度有望延续。但是我们仍然需要关注制造业2022 年整体投资回落的可能性，主要是考虑到出口订单回落的可能性、上游原材料企业扩产受限以及房地产对于相关产业的拖累。
消费市场：整体表现疲弱，商品消费恢复好于服务消费。2021 年社零总额同比增长12.5%，两年平均增速为3.9%，低于疫情前的增长中枢。商品消费表现好于服务消费，全国餐饮收入相比2019 年下降约1.1%，电影票房仅恢复8 成，旅游收入恢复5-6 成。疫情驱动了线上消费的增长，网上零售额两年平均增长13.4%，占社零比重达到30%，新零售和快递行业成为主要受益者。在疫情零星爆发、居民消费倾向下降以及企业端控制团体消费背景下，我们认为2022 年消费大概率维持弱复苏态势。
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