安信证券：Model Y初露峥嵘 重点关注各环节龙头(名单)

　　原标题 特斯拉系列研究之八：Model 3领跑全球，Model Y初露峥嵘【安信电新】

　　来源 安信电新

　　摘要

　　■特斯拉2020Q1首次实现盈利，业绩再次超预期增长！特斯拉在2020Q1实现营收424亿元，同比增32%；其中，汽车板块实现营收364亿元，同比增长38%。盈利方面，2020Q1归母净利达1.12亿元（非GAAP规则下15.89亿元），一季度首次实现盈利，EPS达8.86元（GAAP规则下0.63元），超市场预期。2020Q1资本支出达到31.85亿元的水平，同比增长63%，主要用于上海及美国工厂Model Y产线建设；但公司一季度增发融资23亿美元，当前公司现金流仍处于充沛水平。汽车业务毛利率为25.5%，同比提升5.3Pcts；Model Y首次投产即实现正毛利。

　　■Model 3销量领跑全球，Model Y初露峥嵘。2020Q1特斯拉Model  3全球销量达到7.15万台，市场份额高达16%；交付量达到8.85万辆，约占全球市场近20%份额。上海工厂进展顺利，2020年中产能有望到达到4000辆/周，全年产能可达到20万辆，比预期提升33%。Model  Y则引入了新的热泵系统，使得车辆能够在重量减轻10%的前提下达到和Model  3同样的EPA续航里程，生产周期也被大大减少。考虑到豪华SUV车型在欧美及中国的火爆程度，Model  Y具备爆款潜质，上海工厂和柏林工厂的Model Y产线正按计划推进。

　　■“Battery Day”或将在5月中旬举行。Battery  Day活动将向媒体以及投资人展示最新的颠覆性的电池技术，这些技术包含了 Jeff Dahn 领导的加拿大研究室的研究成果以及收购的 Maxwell 的大量技术。Maxwell的干电极工艺使用粘合剂和导电剂代替溶剂，内聚和粘附性能更优越，并因无溶剂方案而解决了负极补锂工艺。干电极技术的电池能量密度可达300Wh/kg，未来可能突破500Wh/kg；循环寿命可提升1倍；此外，可以将电池成本降低10%到20%+。

　　■特斯拉有望引领行业强势反弹，重点推荐各环节龙头。特斯拉爆款效应明显，Model 3长续航版本发布及标准续航升级版价格下调，预计将引爆中国市场需求。重点推荐具备全球竞争力的各环节龙头：宁德时代、璞泰来、恩捷股份、科达利；建议关注：亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、当升科技、嘉元科技、新宙邦等；以及特斯拉产业链：宏发股份、三花智控、旭升股份等。

　　■风险提示：终端销量不及预期，政策不及预期等。

　　目录

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　　特斯拉2020Q1首次实现盈利，再超预期

　　特斯拉2020Q1首次实现盈利，业绩再次超预期增长。近日，特斯拉公布了2020Q1业绩和经营情况：公司2020Q1实现营收424亿元，同比增长32%，环比下降19%；其中，汽车板块实现营收364亿元，同比增长38%，特斯拉Model 3的全球爆款效应仍在延续；盈利方面，公司2020Q1归母净利达1.12亿元（非GAAP规则下15.89亿元），一季度首次实现盈利，EPS达8.86元（GAAP规则下0.63元），超市场预期。

　　公司现金流充沛，汽车板块毛利率再超预期。2020Q1，公司经营性现金流净额为-30.8亿元，同比增长31%，从资本支出来看，由于上海超级工厂的投资和美国弗里蒙特工厂Model Y的产线建设，资本支出在2020第一季度达到31.85亿元的水平，同比增长63%，但由于2020年第一季度特斯拉成功增发融资达23亿美元，总体而言目前公司现金流处于充沛水平；从毛利率来看，汽车业务毛利率为25.5%，同比提升5.3Pcts，主要由于上海工厂的毛利率提升、Model Y投产等因素所致（Model Y首次投产即实现正毛利）。

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　　Model 3销量领跑全球，Model Y初露峥嵘

　　疫情之下，Model3爆款效应仍不减，降价将引发更大需求。从产销数据来看，第四季度特斯拉汽车产量和交付量分别达到10.28万辆和8.85万辆。尽管在短期内受到疫情影响，但Model 3的爆款效应仍在持续。与此同时，针对中国四部委发布的补贴新政，特斯拉宣布国产Model 3降价两万，降价后补贴前的价格将低于30万，预计将引发更大需求。

　　Q1 Model 3销量领跑全球，上海工厂产能预估上调。根据EV sales的数据。特斯拉Model 3一季度在全球销量达到7.15万台，牢牢占据第一，市场份额高达16%，领先第二名雷诺Zoe近12Pcts；而从车企来看，特斯拉交付量8.85万占据全球市场近20%的份额，领先第二名宝马近12Pcts，Model 3的持续性爆款效应让特斯拉始终处于销量领先的地位。

　　与此同时，由于上海工厂的进展顺利，特斯拉方面认为今年年中上海工厂的Model 3 周产能可以达到4000辆，全年年产能则可以达到20万，比之前的预期多5万辆。

　　特斯拉国产Model 3目前仍具有竞争优势，未来市场将趋于白热化。在中国市场，从竞争对手来看，在30万级别的电动车市场，进口和合资车型不多，目前几乎只有特斯拉国产Model 3独大，而从国产车来看，比亚迪汉EV预计将与新版本国产Model产生直接竞争，尽管搭载的是磷酸铁锂电池，但比亚迪汉EV由于采用了最新的刀片电池技术，在续航里程上也达到了506km-605km，与国产Model 3新版本差距不大。而预售价在27.69万的小鹏P7在价格区间上与Model 3各个版本有所重叠，也将直面国产Model 3新版本的挑战；随着之后大众MEB平台的ID4与特斯拉Model Y车型在国内上市，未来市场竞争将趋于白热化。

　　Model Y具备新爆款潜质，全球市场加速推进。Model Y面向欧美广阔的SUV市场，正处于加速推进阶段，从进度来看，上海工厂的建设按计划进行，目前已经引入了Model Y的生产线，目前Model Y生产车间已经完成了框架搭建，电池模组组装车间已经完工，特斯拉柏林工厂的土地整备工作已经完成，特斯拉方面认为2021年可以在柏林工厂下线第一辆Model Y，考虑到豪华SUV车型在中国市场的火爆程度，特斯拉方面计划Model Y的产能将至少不低于Model 3。

　　技术不断升级，Model Y初露峥嵘。特斯拉近日为Model Y引入了新的热泵系统，包括适用于Model Y的八通阀，特斯拉称这使得车辆能够在重量减轻10%的前提下达到和Model 3同样的EPA续航里程，与此同时，相较于Model 3，Model Y运用的是多向铸造机铸造的一体化车身，通过压铸机，目前Model Y仅需要两块巨大铸件进行一体化车身构筑，未来将发展为一块，而Model 3则需要用到70块，相较之下，Model Y的生产周期被大大减少。

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　　Battery Day指日可待

　　原定于4月举行的“电池日”受疫情影响或将推迟到5月中旬举行。该活动将向媒体以及投资人展示最新的电池技术，但不会涉及到动力总成方面的问题。马斯克在推特上也表示 “关于电池，我们有很多需要讨论的问题。就是这样。而关于动力总成方面的问题，我们可以在提问环节中回答。”。正如此前我们报道的特斯拉内部的 Roadrunner 项目结果将会在该活动中展示，特斯拉的目标是要在未来的产品中使用自己研发生产的电池。技术包含了 Jeff Dahn 领导的加拿大研究室的研究成果以及最近通过大规模收购的 Maxwell 的大量技术。

　　Maxwell技术创新预测：

　　工艺创新：传统的锂电池制造使用含有粘合剂材料的溶剂NMP，将其与负极或正极粉末混合后，把浆料涂在电极集电体上并干燥；Maxwell的干电极工艺使电池的负极和正极不使用溶剂，而是使用粘合剂和导电剂代替溶剂。干电极工艺除了制造的灵活性外，与湿涂层技术相比，在高温电解液存在的情况下，干电极的内聚和粘附性能更优越；同时，干电极的无溶剂方案通过解决了负极补锂工艺，允许电池在不损害物理性能和电化学性能的前提下具备更高的能量密度、更好的放电倍率性能、更长的循环寿命。

　　性能优势：能量密度可达300Wh/kg，未来可能突破500Wh/kg，相对于如今250Wh/kg附近的顶级NCM锂电池，这是化学技术上的重大改进；寿命方面，可以将锂电池的寿命延长1倍以上；干电极工艺在动力电池领域的技术可拓展性还可以进一步加快下一代无钴正极（预计依然为高镍低钴NCA材料，钴含量低于3%）、固态电池的发展。

　　成本优势：通过取消溶剂的使用，干电极工艺无需湿法电极的涂覆干燥工艺的昂贵设备，工艺极其环保，叠加能量密度的提升可以大大节省制造成本。一般而言，干电极技术可以将电池成本降低10%到20%+，每辆车最高可节省2000美元动力电池成本。

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　　投资建议

　　特斯拉2020Q1首次实现盈利，业绩再次超预期增长！特斯拉在2020Q1实现营收424亿元，同比增32%；其中，汽车板块实现营收364亿元，同比增长38%。盈利方面，2020Q1归母净利达1.12亿元（非GAAP规则下15.89亿元），一季度首次实现盈利，EPS达8.86元（GAAP规则下0.63元），超市场预期。2020Q1资本支出达到31.85亿元的水平，同比增长63%，主要用于上海及美国工厂Model Y产线建设；但公司一季度增发融资23亿美元，当前公司现金流仍处于充沛水平。汽车业务毛利率为25.5%，同比提升5.3Pcts；Model Y首次投产即实现正毛利。

　　Model 3销量领跑全球，Model Y初露峥嵘。2020Q1特斯拉Model 3全球销量达到7.15万台，市场份额高达16%；交付量达到8.85万辆，约占全球市场近20%份额。上海工厂进展顺利，2020年中产能有望到达到4000辆/周，全年产能可达到20万辆，比预期提升33%。Model Y则引入了新的热泵系统，使得车辆能够在重量减轻10%的前提下达到和Model 3同样的EPA续航里程，生产周期也被大大减少。考虑到豪华SUV车型在欧美及中国的火爆程度，Model Y具备爆款潜质，上海工厂和柏林工厂的Model Y产线正按计划推进。

　　“Battery Day”或将在5月中旬举行，颠覆性电性技术有望引领行业。Battery Day活动将向媒体以及投资人展示最新的颠覆性的电池技术，这些技术包含了 Jeff Dahn 领导的加拿大研究室的研究成果以及收购的 Maxwell 的大量技术。Maxwell的干电极工艺使用粘合剂和导电剂代替溶剂，内聚和粘附性能更优越，并因无溶剂方案而解决了负极补锂工艺。干电极技术的电池能量密度可达300Wh/kg，未来可能突破500Wh/kg；循环寿命可提升1倍；此外，可以将电池成本降低10%到20%+。

　　特斯拉作为电动车最强主线，有望引领行业强势反弹。特斯拉爆款效应明显，Model 3长续航版本发布及标准续航升级版价格下调，预计将引爆中国市场需求。重点推荐具备全球竞争力的各环节龙头：宁德时代、璞泰来、恩捷股份、科达利；建议关注：亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、当升科技、嘉元科技、新宙邦等；以及特斯拉产业链：宏发股份、三花智控、旭升股份等。

　　风险提示：终端销量不及预期，政策不及预期等。

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责任编辑：王涵